Lorenzo Pozza IL CASO TECNO S.p.A. 4. La stima del caDitale economico di Tecno S.D.A. Per la stima del capitale economico di Tecno S.p.A. si utilizzano due criteri: il metodo misto patrimoniale -reddituale, con stima autonoma dell'awiamento (detto metodo 1JEC), e il metodo reddituale puro. I due metodi ora menzionati sono quelli più diffusamente utilizzati dalla prassi dell'Europa continentale per la valutazione di aziende industriali. La valutazione qui descritta assume come data di riferimento della stima il 31/12/1995. Il metodo DEC postula la preliminare definizione delle grandezze patrimonio netto rettificato (K) e reddito medio normale atteso (R). Quest'ultima grandezza è inoltre alla base dell'applicazione del criterio reddituale puro. La determinazione del patrimoIÙonetto rettificato (1<)è descritta nella tavola l. Tavola 1: Determinazione del patrimonio netto rettificato (dati in L. milioni) 31/12/95 Capitale sociale 10.000 Riserva legale 1.556 Altre riserve 3.782 Utili portati a nuovo 246 Utile dell'esercizio 5.184 Patrimonio netto contabile 20.768 Rettifiche: rett. aliquota ett. Fiscale rettonetta lorda Terreni 6.646 15,0% (997) 5.649 Fabbricati 4.117 15,0% (618) 3.499 Impianti 2.835 15,0% (425) 2.410 Magazzino 585 40,0% (234) 351 Partecipazioni 2.440 15,0% (366) 2.074 Beni in leasing 700 15,0% (105) 595 Riserva rischi diversi 380 0% 380 Totali 17.323 (2.745) 14.958 Patrimonio netto rettificato I 35.726 5 Lorenzo Pozza IL CASO TECNO S.p.A. Le rettifiche apportate alla consistenza contabile del patrimonio netto sono finalizzate a riesprimere i plusvalori latenti, al netto dei relativi effetti fiscali. In particolare si segnalano i seguenti aspetti: a) Per quanto riguarda le partecipazioni, Beta viene valorizzata al costo storico In quanto l'acquisto è recente (1993) ed il prezzo pagato viene ritenuto maggiormente espressivo del valore economico rispetto al dato di patrimonio netto contabile. La partecipazione Alfa, invece, viene valutata in base al patrimonio netto contabile in quanto il costo è remoto (1988) e pertanto non ritenuto significativo quale indicatore divaloreeconomico.La plusvalenzacomplessivapariaL. 2.440risultapertantodalla differenza tra il valore di bilancio della partecipazione Alfa (L. 800) e la quota di patrimonio netto contabile nella quota di pertinenza (30% di L. 10.800). Va detto che, ove fossero disponibilile informazioninecessarie, si dovrebbe procedere alla stima del capitale economico delle partecipate ai fini di riflettere, in capo. alla controllante Tecno S.p.A., la quota pertinente di valore. b) La rettifica per beni in leasing è pari alla differenza tra il loro valore corrente e il debito residuo attualizzato verso la società di leasing. c) L'attrazione nel patrimonio netto del fondo rischi diversi è conseguenza della sua natura di riserva più che di fondo. In questo caso le imposte latenti non si calcolano dal momento che l'accantonamento che ha alimentato il fondo in parola non era deducibile. Tale fondo ha pertanto già scontato l'effetto imposte. La determinazione del reddito medio normale atteso (R) è descritta nella tavola 2. - 6 Lorenzo Pozza IL CASO TECNO S.p.A. Tavola 2: Determinazione del reddito medio-normale atteso {dati in L. milioni} 1993 1994 1995 1996 Reddito netto da bilancio 3.040 4.162 5.184 5.800 Rettifiche: Storno delle imposte 1.156 1.268 1.975 Storno plusvalenze I minusvalenze 450 (1.550) Storno svalutaz. straord. Magazzino 900 Storno acc. to fondo rischi diversi 380 Storno quota.capitale canoni di leasing 200 230 260 280 Storno ammortamenti contabili impianti 1.745 1.717 1.857 2.156 Storno ammortamenti contabili fabbricati 280 298 246 310 Redditi rettificati ante imposte e amm. ti 7.321 8.125 8.352 8.546 Correzione monetaria 1,12 1,05 1,00 0,97 Redditi a lire 31/12/95 8.200 8.531 8.352 8.290 Pesi 1111 Reddito medio ante amm.ti e imposte 8.343 Amm.ti vaI. corrente fabbricati al 3% (333) Amm.ti vaI. corrente impianti al 20% (2.640) Amm.ti vaI. corrobeni in leasing al 3% (129) Reddito ante imposte 5.241 Imposte 40,0% (2.096) Reddito medio normale atteso I 3.145 I Le rettifiche apportate ai risultati contabili sono finalizzate ad esprimere la capacità dell'azienda di generare reddito in prospettiva (c.d. Reddito medio -nonnale atteso). Tra le rettifiche si segnala in particolare quanto segue: a) I canoni di leasing vengono stornati per la relativa quota capitale in quanto SI ricalcolano gli ammortamenti sui valori correnti dei beni medesimi. b) Vi deve sempre essere coerenza tra la dimensione patrimoniale (patrimonio netto rettificato) e quella reddituale (reddito medio -nonnale atteso). L'aver attribuito al fondo rischi diversi natura di ris€rva comporta lo storno del relativo accantonamento. c) L'attribuzione di pesi ai redditi nonnalizzati dei singoli anni è funzione della significativitàriconosciuta a ciascun risultato in una prospettiva futura. d) Si stornano gli ammortamenti contabili e si ricalcolano gii ammortamenti sui valori correnti. e) Le imposte vengono ricalcolate in considerazione dell'aliquota di fatto mediamente gravante, in prospettiva futura, sui risultati aziendali. ì Lorenzo Pozza IL CASO TECNO S.p.A Detenninata le dimensione patrimoniale e quella reddituale è ora possibile applicare gli algoritmi valutativi propri del metodo UEC e del metodo reddituale. A tal fine sono stati assunti i seguenti parametri: Tasso di rendimento di settore (i nel metodo DEC): 6%, desunto dai moltiplicatori di Borsa per aziende operanti nel medesimo settore. Tasso di attualizzazione (i' nel metodo DEC): 8%, superiore di due punti percentuali rispetto al precedente tasso (i) per tenere conto della rischiosità specifica d'impresa. Periodo di attualizzazione (n nel metodo DEC): 5 anni, coerentemente con l'orientamento della prassi più diffusa. Tasso di capitalizzazione (i nel metodo reddituale): 8%, pari al tasso di attualizzazione del metodo UEC, in considerazione del fatto che il tasso in esame deve riflettere la rischiosità specifica d'impresa. La tavola 3 riassume i risultati dell'applicazione dei criteri valutativi prescelti. Tavola 3: IlValore economico di Tecno (dati in L. milioni) UEC Reddituale Patrimonio netto rettificato = 35.726 R= 3.145 Reddito medio normale atteso = 3.145 tasso i = 8.0% Rendimento sodd. di settore (i)= 6,0% Tasso di attualizzazione (i') = 8,0% w =RIi= 39.308 Orizzonte temporale (n) = 5 - Goodwill= 3.997 w = K + Goodwill= 39.723 Considerata la sostanziale convergenza dei risultati dei criteri valutativi prescelti, appare congruo definireinL. 39,5miliardiilvaloreeconomicodiTecno S.p.A 8